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漢鐘精機(jī)發(fā)布2011年年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)銷售收入8.6億元,凈利潤(rùn)1.43億元,同比增長(zhǎng)23.3%和4.86%,EPS為0.66元,符合我們的預(yù)期。

    公司的凈利潤(rùn)增速低于收入增速,主要有兩方面的原因:1、毛利率水平由2010年的33.2%下滑至30.8%,原因在于:1)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,毛利相對(duì)較低的冷凍冷藏壓縮機(jī)收入占比提升;2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈,產(chǎn)品有一定幅度的降價(jià);3)原材料和人工成本上升。

    我們預(yù)計(jì),2012年公司毛利水平相對(duì)平穩(wěn)。

    2、固定資產(chǎn)折舊和管理費(fèi)用較高。子公司漢聲鑄造2011年投入生產(chǎn),未來(lái)幾年公司的固定資產(chǎn)折舊、管理費(fèi)用都會(huì)維持高位,影響利潤(rùn)水平。

    公司規(guī)劃2012年主營(yíng)收入10.33億元,增長(zhǎng)20%;凈利潤(rùn)總額1.56億元,增長(zhǎng)8.3%。由于季節(jié)因素,我們預(yù)計(jì)一季度可能是全年業(yè)績(jī)的低點(diǎn),隨著2季度旺季的到來(lái),業(yè)績(jī)環(huán)比將逐漸提升。

    節(jié)能產(chǎn)品享政策紅利。2011年下半年以來(lái),由于下游固定資產(chǎn)投資增速放緩,公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中央空調(diào)壓縮機(jī)和空氣壓縮機(jī)的需求出現(xiàn)下滑。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化,公司積極通過(guò)下游客戶進(jìn)入水地源熱泵領(lǐng)域,開(kāi)發(fā)變頻式空壓機(jī)、替代活塞的小型化螺桿空壓機(jī)等節(jié)能產(chǎn)品。公司有望繼續(xù)享受建筑節(jié)能和工業(yè)節(jié)能的政策紅利,以抵御傳統(tǒng)產(chǎn)品需求的下滑。

    冷凍冷藏壓縮機(jī)業(yè)務(wù)將保持較快增長(zhǎng)。“十二五”期間,國(guó)家大力發(fā)展冷鏈物流產(chǎn)業(yè),將大幅推動(dòng)冷鏈設(shè)備的市場(chǎng)需求,公司的冷凍冷藏壓縮機(jī)業(yè)務(wù)有望保持較快的增長(zhǎng)。

    真空泵業(yè)務(wù)將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2010年開(kāi)始生產(chǎn)干式真空泵,主要零部件依靠進(jìn)口,毛利較低。2012年公司有望推出國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)品,毛利率將大幅提升,預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

    維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2012-2014年的EPS為0.75、0.94和1.18元,動(dòng)態(tài)PE為18.6、14.8和11.8倍,合理價(jià)值區(qū)間15~16元。